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A股T+0要來了?

2020-06-02 00:54

來源標題:A股T+0要來了?

近日,T+0在市場上刷屏。不僅在兩會上,有賀強、馬進等代表、委員們建議在A股市場恢復T+0交易,5月29日晚間,上交所在回應2020年全國兩會期間代表委員關于資本市場的建議時也明確表示“適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易,保證市場的流動性,從而保證價格發現功能的正常實現”。T+0因此在市場上蔓延開來。

什么是T+0?

T+0,是國際上普遍使用的一種證券(或期貨)交易制度。凡在證券(或期貨)成交當天辦理好證券(或期貨)和價款清算交割手續的交易制度,就稱為T+0交易。通俗說,就是當天買入的證券(或期貨)在當天就可以賣出。

【正方】

“單次T+0”取代T+0 可有效防止過度投機

上交所明確表示“研究引入單次T+0交易”,那么,這一次對于A股市場來說,T+0是不是穩妥了呢?這確實是市場非常關心的問題。實際上,就在一些投資者為此而歡呼的時候,有接近上交所的人士表示,T+0目前只是在研究階段,并非立刻實施,不必過度解讀。

應該說,投資者對T+0的歡呼是可以理解的。畢竟投資者對T+0期待了25年之久。自從1995年1月1日,滬深交易所取消“T+0”以來,市場對T+0的呼聲就從未間斷過,包括最近9年,全國政協委員、中央財經大學金融學院教授賀強也一直都在“兩會”上替投資者呼吁。畢竟對于投資者來說,T+0是一個很實用的工具,一方面是方便投資者的交易,另一方面,是它具有糾錯功能,可以讓投資者在發現操作錯誤后及時糾正錯誤。如果沒有T+0,投資者在出現操作錯誤后,只能眼睜睜地看著錯誤的繼續,看著投資損失擴大。所以,投資者對T+0的歡迎是一種本能。

但接近上交所人士的提醒也不是沒有道理。畢竟這不是上交所第一次研究T+0交易機制了。實際上,早在2013年的“兩會”上,時任全國政協委員、上交所理事長桂敏杰就透露,上交所正在研究T+0交易制度。同年8月,在光大證券“烏龍指”事件發生后的網上新聞發布會上,上交所發言人再度提到“將抓緊研究股票T+0制度,消除不平等套利機制”。

個人認為,在引入T+0交易的問題上,本次重復2013年的可能性很小,T+0正式落地的可能性很大。之所以作出這樣的判斷,主要有這樣幾個方面的原因。

首先,從文字的表述上來看,上交所目前的“研究”與2013年的“研究”顯然是不同的。2013年上交所的“研究”是在“研究T+0交易制度”,即是對制度的本身進行研究。而目前的“研究”是“研究引入單次T+0交易”,即是對“引入”制度的一種研究,研究的是“引入制度”的問題,而不是對“制度”本身進行研究。很顯然這二者之間是有明顯區別的,而“研究引入”自然是離市場更近了。

其次,從市場監管的角度來說,“松綁”是一個大的方向,而不是給市場更多的“約束”。比如,在今年4月7日金融委召開的第二十五次工作會議上,金融委在談到資本市場的內容時就明確表示,要“放松和取消不適應發展需要的管制,提升市場活躍度”。而目前的T+1顯然是不適應發展需要的管制之一,也不利于提升市場活躍度。最明顯的標志是,今年中國資本市場進一步對外開放,而世界主要股市都是實行T+0交易,T+1顯然是與對外開放的腳步不符的。因此,實行T+0是大勢所趨。

其三,上交所引入了“單次T+0”的概念,用“單次T+0”取代“T+0”,這可以有效地防止T+0帶給市場的過度投機炒作。對于T+0,管理層擔心的是T+0會助長市場的投機炒作,但“單次T+0”則不存在這個問題。在“單次T+0”的交易機制下,投資者只能進行一次T+0操作,即投資者買入股票后,可以賣出股票,但再次買入的話,就不能賣出了。所以,“單次T+0”,保留了T+0的糾錯功能,但卻剪除了T+0的助長投機炒作的功能,這是有利于T+0交易機制的落地的。

其四,上交所有了科創板這塊“試驗田”,可以讓“單次T+0”在科創板率先試行。畢竟科創板的定位就是A股市場制度改革的試驗田,如今,A股市場實行T+0的呼聲很高,所以先在科創板試行是理所當然的事情。這樣就可以將試點“單次T+0”的風險控制在局部范圍之內。這是投資者與管理層都樂意看到的。一旦試點成功,再推廣到整個A股市場。

□皮海洲(財經評論人)

【反方】

工具有正反兩面性 不必對T+0交易寄予太高期望

竞技游戏竞猜盘口如果A股市場重啟T+0交易,必然會對目前形成的投資者已經習慣的市場特點產生重大影響,這確實是一個應該讓投資者高度關注的問題。

關于恢復T+0交易的呼聲,在近幾年的A股市場上一直沒有斷過,鼓吹者將其視為活躍股市的一個重要手段。T+0交易指的是投資者當天買進的股票,可以在當天即行賣出,而且在次數上沒有限制,單個投資者可以就同一個股票反復買進賣出。顯而易見,這種制度的好處是可以增大市場的成交量,成交量高也就意味著市場活躍度高,對于證券商來說,可以增加傭金收入,對于國家來說,則可以增加印花稅收入。

但是,這只是T+0交易所產生的市場效應的一個方面,而其另一個方面就不是那么正面的了,簡單來說,T+0交易可以讓投資者通過對同一股票的反復買進賣出,對股價產生影響,特別是一些實力強大的機構和大戶,完全可以通過T+0來達到控制股價的目的,從而產生違反《證券法》規定的情況。除此以外,T+0交易使成交量放大,也容易產生“騙線”的效果,讓市場的交易量數據失真,使投資者分析市場缺了一個最重要的參數依據。

這種正反兩方面情況的出現,原因很簡單,因為T+0交易只是一個交易手段,是一個交易工具,而任何交易手段、交易工具,都是有正反兩方面作用的。但是,很長時間以來,一些T+0的熱情鼓吹者只是強調甚至夸大了T+0對市場的正面作用,對其負面作用卻視而不見甚至有意掩蓋,給市場造成了某種錯覺,以為T+0交易真的是推進A股市場建設的一劑良藥。

實際上,A股市場的早期就實行過T+0,其效果并不是很理想。1996年,A股市場出現一波牛市行情,但發展到當年年底,已經出現了大量違反證券法規的投機炒作,而促成這種投機炒作的,就有T+0的助力,一些機構通過對籌碼的反復炒買炒賣,拉抬甚至操縱股價的現象比比皆是,而通過T+0放大的成交量又在社會上產生了誘騙作用,吸引更多的社會大眾卷入,導致市場產生了極高風險。正是在這種情況下,當時決定終結T+0,改為T+1并延續至今。當然,對當年的那一波行情,今天可以站在新的歷史高度作出評價,但如果無視T+0的負面作用,將活躍市場行情的希望寄予在它身上,則是沒有必要的。

竞技游戏竞猜盘口T+0作為一種交易手段,是不是可以重回A股市場?目前的市場監管手段相比20多年前成熟了很多,只要嚴密做好監管工作,重啟確實是可以考慮的。就目前的市場來說,在科創板推行T+0交易就是可以考慮的選擇,一是科創板本身具有“試驗田”性質,二是科創板已建立了投資者適當性制度,部分抗風險條件較差的投資者已被屏蔽在市場之外。但即使是科創板市場推行T+0,也只是增加一種交易手段,如果認為以此能夠增加市場的活躍度而大力推崇,很可能會出現南轅北轍的結果。事實上,任何交易手段的出現,都會讓一部分投資者得利,但也會讓另一部分投資者因為不適應而出現損失。對于監管者來說,重要的是建立起一種公平交易的機制,不管是什么樣的交易手段的實施,都要守住這個底線。

值得注意的是,上交所的表態說的是“研究引入單次T+0交易”,說明即使考慮T+0,一個交易日也只能進行一次回轉交易,這與真正的T+0是有很大距離的,而這種“半推半就”的T+0充其量只是滿足了一些人的要求,不會對市場起到實質性的改變。今年以來,新冠疫情在全球的蔓延已經對全球經濟產生了重創,我國經濟也面臨很多困難,更重要的是原來的國際經濟循環秩序正面臨破壞,從長遠來說,這些嚴重不確定的因素都會對股市產生影響。因此,對于A股市場的建設和發展來說,推出T+0交易并不是當務之急。

□周俊生(財經評論人)

責任編輯:張馳(QN0009)

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